策略說(shuō)明

由于每年的：收益 = G_PE + G_E + G_PE * G_E + DY；其中，通過(guò)選股，可以大致確定：G_E 和 DY；而通過(guò) PE 也可大致得到 G_PE 的期望（見(jiàn)：《PE 值大小與次年增長(zhǎng)率的關(guān)系分析》）；進(jìn)而，可以推算出整體的收益期望。

那么，如果找到高 G_E（盈利增長(zhǎng)）的股票呢？傳統(tǒng)方案是對(duì)股票本身進(jìn)行篩選。上個(gè)月，在研究基金時(shí)，想到了“抄作業(yè)”。即設(shè)計(jì)一個(gè)基金持倉(cāng)跟蹤策略：找到所有基金中持倉(cāng)股盈利呈現(xiàn)比較穩(wěn)定增長(zhǎng)的基金，在 PE 合適時(shí)持有它對(duì)應(yīng)的股票。

回測(cè)步驟如下：

• 對(duì)所有基金、所有年份，分析其年報(bào)中的持倉(cāng)股組合，在該年度結(jié)束時(shí)，持倉(cāng)股票的盈利增長(zhǎng)率；
• 在每一年基金年報(bào)出來(lái)之后，通過(guò)上述數(shù)據(jù)，篩選截止到該年盈利增長(zhǎng)比較穩(wěn)定的基金；
• 選出10只左右的基金，將其持倉(cāng)股整合后作為本年度策略的持倉(cāng)股；（這里涉及到幾種整合策略，例如平權(quán)整合；考慮到基金內(nèi)部的股票比例是基金經(jīng)理來(lái)決定的，也可以按基金內(nèi)部比例作為權(quán)重整合）

回測(cè)結(jié)果

回測(cè)一：所有基金按 G_E 排序

年化、平均數(shù)據(jù)：G_E（盈利增長(zhǎng)率）：15.88%；PE：28.48；G_PE（PE增長(zhǎng)率）：-9.48%；G_M（市值增長(zhǎng)率）：4.92%；

回測(cè)二：G_E 排序且 PE 小于 15

年化、平均數(shù)據(jù)：G_E：0.92%；PE：10.89；G_PE：10.22%；G_M：11.2%；

回測(cè)三：PEG 排序

年化、平均數(shù)據(jù)：G_E：1.3%；PE：10.3；G_PE：5.35%；G_M：6.74%；

回測(cè)四：G_E 排序，按基金的 PE 作為持倉(cāng)股的權(quán)重

年化、平均數(shù)據(jù)：G_E：21.2%；PE：38.75；G_PE：-14.24%；G_M：3.96%；

回測(cè)五：G_E 排序，按基金的 PE 作為持倉(cāng)股的權(quán)重，PE < 10

年化、平均數(shù)據(jù)：G_E：4.07%；PE：9.2；G_PE：-0.22%；G_M：3.82%；（2021年數(shù)據(jù)無(wú)持倉(cāng)，未統(tǒng)計(jì)；2016負(fù)數(shù)PE，未統(tǒng)計(jì)；）

結(jié)論

• 回測(cè) 4 中，按 PE 進(jìn)行加權(quán)持倉(cāng)、不限制 PE 最大值，跟蹤基金持倉(cāng)股，能獲得較高的盈利增長(zhǎng)期望；
• 但同時(shí)，由于期初的 PE 也較高，導(dǎo)致 G_PE 為負(fù)數(shù)，綜合年化收益也不高。
• 一旦限制了 PE 的最大范圍，盈利增長(zhǎng)便會(huì)同時(shí)降低；
• PE 越低，DY（股息率）越高；

簡(jiǎn)言之，想要盈利增長(zhǎng)率越高，必須接受更高的估值，也意味著估值下滑的可能性較大。所以就分化出了幾種不同的策略：回測(cè)1、4：高成長(zhǎng)策略；回測(cè)2、3、5：低估值策略；

進(jìn)一步，在A股整體低估時(shí)，應(yīng)該持有高成長(zhǎng)策略，不但可以獲得較高的 G_E，且有正的 G_PE 預(yù)期；在A股整體高估時(shí)，應(yīng)該持有偏防守的低估值策略。